中原证券股份有限公司刘智,李泽森近期对西部材料来研究并发布了研究报告《公司点评报告：营收盈利实现高增，重点项目进展顺利》，本报告对西部材料给出增持评级，当前股价为17.26元。

  事件：公司发布2022年年报，2022年度实现营业收入29.41亿元，同比增长22.83%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长38.97%；实现扣非归母净利润1.36亿元，同比增长30.24%；基本每股盈利0.38元/股。

  公司产品结构继续优化，营收盈利实现双增。2022年公司航空航天钛材订货持续增加，市场占有率逐步的提升；民用锆材市场实现飞跃，锆材订货远超去年。公司航空航天及高端民品营收占比持续提高，占比超过50%，其中航空航天实现收入9.45亿元，同比增长29%；锆材实现收入4.75亿元，同比增长150%；装备及部件实现收入1.45亿元，同比增长41%。分产品来看，公司钛制品、其他稀有金属、另外的收入实现营业收入分别为21.88/5.10/2.43亿元，分别同比增长23.10%/21.66%/22.93%；毛利率分别为21.78%/29.70%/10.28%，比上年同期分别增长-1.43%/-3.66%/10.60%。公司钛制品/稀有金属复合材料及制品/金属纤维及制品/难熔金属制作的产品/贵金属制品销售量分别为6185.52吨/23243.00吨/314080.00平方米/105.71吨/22.02吨，分别同比增长4.88%/-2.02%/35.29%/-24.41%/49.90%；产量分别为5968吨/23379.00吨/315032.00平方米/107.09吨/18.70吨，分别同比增长2.55%/-6.97%/34.86%/-22.02%/6.19%。

  公司重点项目进展顺利，产能大幅度的提高。2022年公司高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目顺利投产，项目新增厂房建筑面积1.9万平方米，新增添的设备最重要的包含1台EB炉、6台8吨电弧炉及熔炼配套设备；11台砂光机及板材加热设备；9台高速轧管机等；公司铸锭熔炼能力提升至15000吨/年，解决了公司熔炼瓶颈问题；合金薄板产能提升至1000吨/年；管材产能提升至1500吨/年。公司西部材料联合技术中心建设项目顺利推进，联合技术中心建设项目拟投资6500万元，目前4个实验室筹建基本完成，共采购设备60余台/套；新能源及环保新材料研发设备已投入到正常的使用中，金属熔铸、深加工及特种板材研发设备进入试生产阶段，现已开发出专用钛合金和锆合金异形件，并向航天等领域提供3种材质、6种规格的异形件样品。

  公司研发投入持续增加。公司全年研发投入1.57亿元，占据营业收入的，5.34%开设研发课题100余项，其中60余项涉及航空航天、舰船等领域，多项产品取得突破性进展。公司承担国家、省、市级高新技术创新和产业化项目31项，获得国家、省市等科技收入支持9688万元，获授权专利51项，完成了西部材料国标/国军标质量体系认证。公司积极融入秦创原创新驱动平台，成功获批了秦创原成果转化“加速器”省级示范项目。公司持续推进国家级企业技术中心、国家地方联合工程技术中心、博士后创新基地等创新平台建设。新技术、新工艺的实施，提升了公司商品市场竞争力，公司核电用控制棒、装甲用低成本钛合金板材、宽幅钛合金薄板、化工锆板、钛(银)/钢复合板、大口径薄壁管材、金属纤维及制品等系列新产品继续保持比较高的市场占有率。公司拟继续加强创新研发工作，2023年确保研发投入在5%以上；各产业方向明确1~3项重点研发项目，并开展专项考核。

  公司积极地推进子公司上市及增资扩股工作。天力公司北交所上市申报已于2022年12月底获受理，目前已完成第一轮问询函回复。西诺公司于2022年8月完成增资扩股，发行270万股，募集资金1971万元，9月获批进入创新层。

  维持公司“增持”投资评级。根据宏观、行业环境变化及公司经营业绩情况，我们调整公司2023/2024年营业收入32.38/36.33亿元至36.36/44.38亿元，调整2023/2024年归母净利润2.01/2.40亿元至2.47/3.07亿元，预计公司2023、2024和2025年全方面摊薄后的EPS分别为0.51元、0.63元和0.81元，按照4月7日17.29元的收盘价计算，对应的PE分别为34.16倍、27.51倍和21.47倍。公司持续加大研发投入、不断促进科研成果转化、着力推动工业制造向智能制造升级，公司下游需求方面航空航天、舰船、海洋工程、兵器等行业保持稳步增长，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前途及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。

  风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地理政治学冲突加剧；（4）行业政策发生明显的变化；（5）钛价格大大波动；（6）下游需求没有到达预期；（7）公司产能供给不及预期

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券黎韬扬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.77%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.04亿，根据现价换算的预测PE为41.1。

  该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为20.58。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，西部材料（002149）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力平平，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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